日前，A 股 IPO 阛阓缓缓回暖，企业受理节拍明显加速。2025 年 6 月 12 日，深交所细腻受理宁波惠康工业科技股份有限公司(以下简称 “惠康科技”)的主板 IPO 苦求，仅拆开不到半个月，深交所便发出问询函。

因循惠康科技冲刺主板的中枢实力，是近三年的事迹爆发。这家总部位于浙江慈溪的制冷开拓制造商，在人人民用制冰机阛阓占据 31% 的份额，稳居人人第一。但矛盾的是，限制 2022 年 7 月 31 日股改基准日，公司未分拨利润仍为 - 1.21 亿元。短短三年间，惠康科技究竟若何结束从蚀本到行业龙头的惊东谈主逆袭？

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近三年齿迹火箭式增长 / 参保东谈主数却大起大落

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配置于 2001 年 8 月的惠康科技，于今已走过 24 个年初。此前，公司中枢居品为雪柜、冰柜，运筹帷幄事迹永久处于粗拙景象，直到连年发力制冰机领域，才结束事迹翻盘。

2022 年至 2024 年，公司运筹帷幄数据赓续攀升：营业收入从 19.3 亿元增至 32.04 亿元，归母净利润从 1.97 亿元增至 4.51 亿元；其中制冰机居品销售收入从 13.62 亿元大幅攀升至 25.78 亿元，在营业收入中的占比也从 70.83% 提高至 81%。

联系词，惠康科技的运筹帷幄幽静性却从参保东谈主数的相称波动中显高慢隐忧。据天眼查数据，2018 年公司参保东谈主数为 1490 东谈主，2019 年顷刻间暴跌至 331 东谈主，2020 年又回升至 1096 东谈主；2021 年参保东谈主数再次暴减至 518 东谈主，尔后年份才缓缓增多，2024 年达到 1350 东谈主。这种用工东谈主数的大起大落，响应出公司业务模式不屈稳、订单波动性大，与 “人人市占率第一” 的行业地位酿成明显反差。

PART 02

国外代工撑起事迹 / 低时刻门槛类似弱议价智商

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惠康科技的事迹爆发，很猛进程上依赖国外制冰机贴牌(ODM)业务。2022 年至 2024 年，公司 ODM 业务收入从 15.60 亿元升至 28.07 亿元，占比从 81.1% 提高至 88.19%，对 ODM 贴牌模式的依赖度逐年加深。

从销售区域看，同期境外售售收入从 15.28 亿元升至 22.25 亿元，占比虽从 79.46% 降至 69.90%，但好意思国看成第一大出口阛阓，孝敬了六成傍边的境外收入。这意味着惠康科技近一半的制冰机收入来自好意思国 ODM 阛阓，一朝中好意思买卖摩擦再度升级、关税税率提高，公司将面对阛阓单一带来的事迹冲击。

惠康科技与前五大客户的和解均以贴牌模式为主。看成代工场，惠康科技虽掌捏模具、坐褥线及资本规矩智商，但渠谈、结尾用户、商标等关键资源却紧紧掌捏在 Curtis、ROWAN 等客户手中。2024 年，惠康科技前五大客户Curtis、ROWAN、宁波灏米、CNA、BESTQI均为 ODM 品牌商，销售额推断占营收的 64.61%，较 2022 年的 59.04% 赓续飞腾。ODM 模式下，为从简认证与一样资本，客户倾向于将订单辘集到少数大代工场，酿成辘集效应；而客户辘集度风险的逼迫加重，进一步限制了惠康科技的议价智商。

看成一家 “国度级高新时刻企业”，惠康科技的研发插足却呈现逐年下滑趋势。2022 年至 2024 年，公司研发用度率从 3.04% 降至 2.51%，衔接两年低于高新时刻企业认定圭臬的 3%，侧面印证当时刻含量不高、对贴牌模式依赖增强的近况。

2024 年公司研发用度为 0.80 亿元，研发东谈主员东谈主均用度约 13.56 万元 / 东谈主，显耀低于行业平均水平；限制 2024 年末，公司仅领有 20 项发明专利。而民用制冰机赛谈门槛不高，好意思的、奥克斯、苏泊尔、荣事达等企业同样深耕多年，让东谈主猜疑的是，惠康科技究竟是如安在短短三年多时候里完成事迹逆袭的？

PART 03

采购交游简直性存疑 / 公司大部分股权被转让

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由于惠康科技主要客户在国外，销售金额难以查证，国内供应商端的相称数据或者可见头绪。2022 年至 2024 年，公司向最大供应商瑞益电子(含联系企业高特电器、雅晟电机、瑞晟电器)的采购额从 1.65 亿元逐年提高至 4.65 亿元，复合增长率约 67%，采购占比也从 12.8% 升至 21%。

但据爱企查高慢，同期瑞益电子及联系企业参保东谈主数推断不及百东谈主，据此打算，申诉期内该供应商东谈主均为惠康科技创造的产值分辩达 209万元、403 万元、506万元。而一般情况下，电子元器件制造、五金居品领域的东谈主均年产值 150 万元已属较高水平。惠康科技的最大供应商鸿沟偏小，但东谈主均产值却远超行业数倍，还在两年内结束翻倍，明显不合乎日常行业逻辑，这一切齐指向惠康科技采购交游的简直性。

招股书高慢，2022 年至 2024 年，惠康科技运筹帷幄现款流净额赓续为正且逐年增长，分辩达 4.33 亿元、4.95 亿元、6.11 亿元；限制 2024 年末，公司货币资金已达 15.53 亿元，占钞票总和的 54.95%，其中 91.4% 为可目地主管的银行入款。在手捏高额可主管资金的情况下，公司仍规划通过 IPO 募资 17.97 亿元，为何不使用自有资金遮掩部分花式，反而礼聘通过 IPO 进行外部募资，其募资必要性存疑。

更令东谈主朦拢的是，在盈利丰厚的同期，惠康科技还转让了公司大部分股权。2022 年至 2024 年，通过屡次股权转让累计获取转让价款 6.33 亿元，导致股权漫步，现在领有 30 位机构鼓励；骨子规矩东谈主陈越鹏通过惠康集团、长兴羽鹏波折规矩公司 38.23% 的股份，IPO 刊行后这一比例将稀释至 28.68%。

多轮融资格程中，公司曾与古谈四期、慈溪明民、稻光创投等鼓励坚忍事迹高兴及回购权，组成对赌条目。2023 年 4 月，公司从宁波股权交游中心摘牌筹备 A 股上市时，才捣毁对赌条目。投资者毁灭对赌的具体条件不知所以 —— 自后的突击大额分成，或者恰是这场交游中的对价。捣毁对赌后，公司于 2023 年、2024 年分辩派发现款红利 1.11 亿元、0.98 亿元，两年推断派发 2.09 亿元万博体育app下载，让机构投资者赚钱颇丰。